研报指标速递-研报-股票频道-证券之星

　　事件：公司发布关于回购股份比例达到1%暨回购进展公告，截至2025年6月23日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价方式回购公司股份166.32万股，占公司总股本的1.01%，最高成交价为14.13元/股，最低成交价为12.30元/股，成交总金额为2149.66万元（不含交易费用）。

　　公司在发布回购股份方案的议案后2个月内就进行大额回购，彰显长期发展信心。2025年5月13日，公司响应政府的股票回购增持再贷款政策，公司发布公告决定使用自有资金、自筹资金及股票回购专项贷款以集中竞价交易方式回购公司发行的A股社会公众股，用于员工持股计划或者股权激励，回购资金总额不超过人民币4000万元（含）且不低于人民币2000万元（含）。

　　海南国际赛车场项目有序推进，已进入实质性建设阶段。根据全景网的报道，公司的海南国际赛车场项目2024年顺利完成赛道试验段工程，并在2025年2月28日海南新能源汽车体验中心项目赛道、赛事综合楼工程(阶段性)正式动工。力盛体育控股子公司海南智慧新能源汽车发展中心有限公司针对该项目已投入专项资金1.47亿元，项目进入实质性建设阶段。海南的气候条件极为适宜，赛车场全年开放时间可达340天左右，位居全国之首，项目落地后有望增厚公司利润。

　　公司推出“中国巡回赛力盛中国球员排行榜”，推动高尔夫球运动高水平发展。2025年6月7日，在2025中国巡回赛官方新闻发布会上，公司副总裁曹杉提出九大核心战略，涵盖赛事规模拓展、奖金提升、国际化合作、数字化传播等关键领域，明确未来三年“每年20站赛事”的稳定目标，并宣布推出“中巡俱乐部杯”创新赛事模式，打造竞技与商业融合的标杆平台。董事长夏青正式推出“中国巡回赛力盛中国球员排行榜”。该榜单将通过奖金激励、职业发展支持等方式，助力中国高尔夫球选手成长，推动高尔夫球运动在国内的高水平发展。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.6、0.9、1.1亿元。公司作为中国领先的汽车运动运营商，有望在主业赛车赛事热度提升、高尔夫赛事持续推进的催化下实现业绩稳健增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动影响风险、市场竞争加剧风险、体育赛事推广权无法延展或商权费大幅上升风险、募投项目进度不及预期的风险。

　　事件：公司6月26日发布公告，根据一般性授权配售新H股以及子公司拟发行29.5亿港元可转换为公司H股的公司债券。

　　公司拟配售H股+发行可转债，预计募资净额合计约58.33亿港元。1）公司于6月25日签署配售协议，拟发行7000万股新H股，配售股份约占已发行H股的41.2%，已发行股份总数的1.4%，配售价格42.15港元/配售股，较6月25日港股收盘价折价约8.8%，预计募资净额约29.33亿港元。

　　2）公司于6月25日签署认购协议，拟发行零息可转债29.50亿港元，转股约占已发行H股的35.8%，已发行总股本的1.2%，到期日2026年7月8日，初始转换价为48.47港元/H股，较6月25日港股收盘价溢价约5.3%，预计募资净额29.01亿港元。

　　3）以上募资金额拟用于加强集团国际及跨境物流能力、研发先进技术及数字化解决方案、优化公司资本结构及一般企业用途。

　　影响分析：改善港股流动性，双渠道募资缓冲对现有股东稀释影响。1）公司现金流充裕，配售有助于改善港股流动性：截至25Q1末公司现金类资产约427.71亿元，现金流充裕，本次配售或旨在改善港股流动性，公司于2024年港股上市，现有港股流通盘较小，本次进行H股配售有助于扩大自由流通盘，提高交易活跃度，优化H股整体流通性。

　　2）配售新股结合零息低溢价可转债，减少并缓冲稀释影响：公司结合了配售新股和发行可转债的方式进行融资，丰富了公司融资渠道，并优化资本结构，提升资本实力和综合竞争力，最小化对现有股东的稀释影响。

　　公司成功转型综合物流领跑者，在持续夯实快递基本盘之外，公司多元拓展快运、冷运及医药、同城、供应链及国际等新兴业态，新业务已陆续达到各自市场领先地位，并通过网络融通、业务结构优化等多维精益运营助力盈利改善，收入稳步提升叠加利润率提升，利润及估值有望双升。

　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为119.11亿元、142.57亿元、168.45亿元，同比分别增长17.1%、19.7%、18.2%，对应6月25日市盈率分别21.1倍、17.6倍、14.9倍。公司作为综合快递物流龙头，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级。

　　芯碁微装公告新签1.46亿元大单，约占2024年营收的15%。AI基建热潮投推动PCB投资热，公司有望受益于PCB厂商积极扩产潮。维持“买入”评级。

　　新签大单有望提振公司后续业绩。2025年6月18日芯碁微装发布公告称和某公司签订了共计7份设备购销合同，产品包括LDI曝光设备和阻焊设备等，合同期限自生效之日起至本合同规定的权利与业务完成后终止，合同总金额为1.46亿元，约占芯碁微装2024年营业收入的15%。芯碁微装2025Q1营业收入2.42亿元，QoQ+3%，YoY+22%；毛利率41.3%，QoQ+16.5pcts，YoY-2.6pcts；归母净利润0.52亿元，QoQ+823%，YoY+30%。根据此前芯碁微装官微报道，公司3月发货量破百台设备，创下历史新高；4月预计交付量将环比提升三成，再创历史记录，产能利用率满载。我们预计芯碁微装本次大单有望进一步提振公司业绩

　　AI基建热潮推动PCB投资热，公司有望持续受益。根据财联社报道：Meta2025财年资本开支上调至640~720亿美元，系为支持AI技术而增加数据中心投资和基础设施硬件的预期成本；微软2025财年资本开支预计将超过800亿美元；谷歌母公司Alphabet2025财年预计将投资750亿美元用于AI建设计划。根据融媒体产业调研分析中心报道：人工智能和网络基础设施的发展显著推高了高阶PCB产品的市场需求。AI服务器对数据传输速度与处理能力的要求，促使PCB向高层数、高频高速、高散热等方向升级。根据Prismark数据，2028年AI/HPC服务器PCB市场规模有望突破32亿美元。PCB厂商积极布局高端产品产能，有望推动相关设备订单持续增长，芯碁微装亦有望持续受益。

　　芯碁微装2024年毛利率和净利率同比有所下滑，我们同步下调公司2025年毛利率预估。因为AI基建热潮推动PCB投资热，我们同步上调公司2026年盈利预测。据此我们调整芯碁微装2025/2026年EPS预估至2.09/2.75元，并预计2027年EPS为3.37元。

　　截至2025年6月25日，芯碁微装总市值约104亿元，对应2025/2026/2027年PE分别为37.8/28.8/23.5倍。考虑到公司当前交付量维持在高位，且AI带动PCB投资热预计将持续，我们维持“买入”评级。

　　下游需求不及预期。新产品验证进度不及预期。市场竞争格局恶化。产品价格下行。

　　广大特材发布2025年半年度业绩预增公告：预计实现营收25.00亿元，同比增长32.91%；预计实现归母净利润2.00亿元，同比增长367.51%；预计实现归母扣非净利润1.95亿元，同比增长2342.81%。

　　公司已构建起以风电为重心，同步覆盖核电、海洋石化、汽车、能源装备等多行业的业务模式，主打特钢材料和零部件两大系列产品。

　　公司2025H1预计实现营收25.00亿元，同比增长32.91%；预计实现归母净利润2.00亿元，同比增长367.51%。对应2025Q2预计实现营收13.78亿元，同比增长约39%，环比增长约23%；预计实现归母净利润1.26亿元，同比增长约230%，环比增长约69%，Q2业绩再超预期。

　　上半年公司风电业务产销两旺，齿轮箱零部件项目产能逐步释放，通过了海外齿轮箱集成商巨头采埃孚与弗兰德的产品验证与客户审核，开始批量交付，设备利用率大幅提升，有效降低了单位固定成本，实现盈利；海风铸件项目通过技术改造、产线优化、工艺降本、产品多样化等方式使得产能利用率大幅提升，熔炼产能满负荷运转，盈利能力增强。展望后续，未来公司将以海上+海外风电为主要方向，风电齿轮箱和海风铸件板块有望持续受益于产能释放、客户突破和品类拓展。

　　公司在材料领域积累深厚，除风电外，也在积极布局航空航天、核电等领域，开发的核聚变超导线圈铠甲用材料已实现批量化供应，同时，配套开发的低活化马氏体钢CLAM（一种抗辐射材料）已成功交付，可用于聚变堆内部结构件。

　　预测公司2025-2027年收入分别为52.03、60.65、67.58亿元，EPS分别为1.73、2.12、2.39元，当前股价对应PE分别为15.7、12.8、11.4倍，公司风电募投项目逐步放量，风电业务量利齐升可期，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

　　风电需求不及预期风险、扩产项目进展不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、大盘系统性风险。

　　金诚信是国内领先的矿山服务商之一，目前在手订单充裕，主业发展稳健。在矿服业务稳定发展基础上，公司积极向资源领域延伸，形成“矿服+资源”双轮驱动的业务模式。随着Dikulushi铜矿、Lonshi铜矿、二岔河磷矿等项目持续放量，公司铜矿及磷矿石销售有望贡献可观业绩。考虑到采矿运营管理业务周期通常与矿山生命周期一致，公司矿服业务的在手订单将保持稳定，叠加资源板块的业绩增长，我们预计2025-2027年公司将实现归母净利润分别为21.70/24.66/32.45亿元，当前股价对应PE为12.6/11.0/8.4倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　全球铜矿资源老龄化严重，普遍面临品位下降问题，地下深部开采或成为未来趋势。据Bloomberg统计，全球铜矿山平均品位已经由2004年的0.74%下滑至2022年的0.42%。随着矿石品位的下滑，为保证产量稳定，开发新矿山及扩大在产矿山采选规模势在必行，矿服市场亦有望迎来快速增长。公司作为国内矿服龙头，深耕市场二十余载并与国内外众多客户建立良好合作关系，且作为国内熟练掌握自然崩落采矿技术的服务商之一，未来获取矿服订单将具备竞争优势。考虑到公司在手订单充裕，及技术能力处于国内前列，矿服业务有望持续稳定增长。

　　公司在保持主营业务稳健发展的基础上，利用多年从事矿山开发服务积累，积极向下游资源开发领域延伸，打造“矿服+资源”双轮驱动的业务模式。自2019年起，公司先后收购了Dikulushi铜矿、Lonshi铜矿、San Matias铜金银矿、Lubambe

　　铜矿等优质资源。随着Lubambe铜矿并表及技改落地+Lonshi铜矿一期放量，我们预计2025-2027年公司铜金属产量分别为7.9/8.0/10.0万吨，后续随着Lonshi铜矿二期落地，预计公司远期铜金属产量有望达到15万吨。

　　风险提示：公司项目建设进度低于预期；全球铜资源供给超出预期；全球铜矿石品位超预期提升。

　　公司为研运一体的网络游戏龙头公司，公司核心IP“征途”系列通过精细化长线运营，基本盘稳固，以《球球大作战》为代表的休闲竞技游戏也为公司优势品类，两大赛道构成公司稳定业绩基石。《超自然行动组》《五千年》等新品类游戏有望进一步拓展公司成长空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润为19.19/23.07/25.60亿元，EPS分别为0.99/1.19/1.32元，当前股价对应PE分别为21.6/18.0/16.2倍。我们看好公司征途、休闲竞技两大赛道业绩基石稳固，新品类突破及新产品周期驱动公司长期成长，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　公司拥有“征途”“球球大作战”两大强生命力的核心IP，积累了庞大且忠实的用户基础，构成了坚实的护城河。在2024年，公司成功拓展小游戏渠道，推出的《王者征途》全年贡献流水6亿元，新增用户超2500万，验证了重度MMO游戏在小程序赛道的可行性。该模式成功扩大了用户圈层，并可复制到《原始征途》及其他存量游戏中，有望持续贡献业绩增量，对标“传奇”IP的300亿市场规模，“征途”IP仍有较大发展空间。此外，在休闲竞技赛道，《球球大作战》《太空杀》等产品流水仍有望继续提升，并积极出海，寻找更广阔成长空间。

　　新品类游戏为矛，《超自然行动组》《五千年》等新游逐渐构筑新增长曲线公司在巩固MMORPG和休闲竞技两大核心赛道的同时，积极向SLG、卡牌等新品类拓展。公司自研的非对称竞技手游《超自然行动组》于2025年初开启不删档付费测试，用户反馈良好，游戏在iOS免费榜、畅销榜排名持续爬升，最高进入畅销榜前50名，公司计划2025年年内正式上线进行推广，有望进一步推动游戏用户及流水增长。此外，《五千年》作为公司在中国历史题材SLG领域的重点布局，已取得版号且已完成多轮测试，有望加速上线，助力公司在新赛道取得突破，并持续贡献可观流水增量。

　　恒玄科技主营业务为低功耗无线计算SoC芯片的研发、设计与销售，先进产品已经迭代到6nm制程，致力于成为国内蓝牙音频SOC领军企业。公司芯片集成多核CPU、DSP、NPU、图像和视觉系统、声学和音频系统、Wi-Fi/BT基带和射频、电源管理和存储等多个功能模块，是低功耗无线智能终端的主控平台芯片。公司芯片产品广泛应用于智能可穿戴和智能家居领域的各类低功耗智能终端。公司坚持品牌战略，下游客户分布广泛，品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒。公司在2020-2024年这4年期间营收CAGR为32.43%，2025年Q1营收高达9.95亿元，同比增长52.25%，公司近年来业绩保持高速增长趋势，受益于AIOT下游市场增长及公司市占率不断提升的红利。

　　恒玄科技在TWS耳机上研发高端产品深度绑定品牌客户，积累深厚的客户壁垒优势；技术迭代到6nm制程与全球龙头企业高通、苹果齐头并进，致力于与全球龙头企业展开竞争。依据Canalys数据，2024年全球TWS蓝牙耳机市场出货量达3.3亿台，同比增长11.9%。2024年TWS耳机全球TOP5品牌商占据约50%份额，竞争格局相对分散。根据我爱音频网在2024年H1的全球主流TWS耳机芯片数量统计来看，杰理、中科蓝讯占比均达29.73%恒玄科技占比16.22%，达发占比13.51%，高通占比10.81%，整体上可以分为高性能的品牌端市场与高性价比的白牌市场。恒玄科技的产品定位始终以高性能品牌客户为主，与主流的耳机品牌商展开产品深度研发合作，从技术、产品、渠道等多方面建立长期稳健的合作共赢机制，具备较高的客户壁垒优势。公司基于6nmFinFET工艺打造的BES2800芯片凭借超低功耗架构与高度集成化设计，已在品牌客户的旗舰耳机和智能手表中量产落地，公司的芯片制程技术已经与全球龙头品牌高通、苹果的齐头并进，公司深耕技术进步，长期致力于打造成为国内高端SOC领军企业，并与全球龙头企业展开竞争。

　　恒玄科技深耕安卓品牌客户，可穿戴设备SOC业务高速增长，未来或还有进一步上升空间Canalys数据显示，2024年全球可穿戴腕式设备出货量高达1.93亿台，同比增长4.1%，2025Q1出货量同比高增长13.0%。随着未来可穿戴腕式设备质量不断提升、成本不断降低，全球渗透率逐步提升，长期或还有增长空间。2025Q1全球可穿戴腕式设备出货量占有率TOP5大企业分别是小米（18.7%）、苹果（16.3%）、华为（15.1%）、三星（10.6%）佳明（3.9%），品牌商占据全球一半以上的份额，且安卓系份额也在缓慢提升。恒玄科技专注品牌商客户，深度支持小米、华为、三星等安卓系核心下游客户。随着安卓头部品牌出货量与份额增长，对高性能、低功耗的高端芯片需求也在攀升，恒玄科技凭技术优势，利用品牌客户优势巩固市场，绑定更多终端订单，长期或还有较大成长空间。恒玄科技可穿戴设备收入从2022年的2.90亿元上升到2024年的约10.45亿元，占比公司主营业务的比例从2022年的19%上升到2024年的32%。

　　智能音箱出货量或企稳回升，智能屏幕、智能语音等细分市场随着端侧AI渗透长期或保持增长，恒玄科技布局智能家居市场，长期获益国产化与行业增长红利。2024年全年中国智能音箱出货量为1571万台，未来随着AI在端侧应用加速，中国及海外的智能音箱需求或还有增长空间。从中国智能音箱销量格局看，小米、百度等品牌份额稳定，推动市场扩容。恒玄科技作为核心芯片供应商，深度绑定小米等主流客户，其芯片支撑智能音箱语音交互、低功耗等功能，随着客户出货量增长，对恒玄科技高性能音频SoC芯片需求同步提升。

　　智能眼镜高速增长预期较强，恒玄科技积极布局多个品牌商客户，或最先受益全球智能眼镜高增长红利。IDC数据，2025年第一季度全球智能眼镜市场出货量148.7万台，同比增长82.3%。2025年Q1中国智能眼镜市场出货量49.4万台，同比增长116.1%。IDC预测，2025年全球智能眼镜市场出货量预计达到1,451.8万台，同比增长42.5%。2025年中国智能眼镜市场出货量预计达到290.7万台，同比增长121.1%。目前全球的智能眼镜产品纷纷亮相，各个品牌商均希望快速占据这一新兴市场份额，SOC作为眼镜的核心零组件，目前海外的高通等厂商由于长期在高端SOC的经验积累占据一定的优势，高通等企业占据主要份额。恒玄科技是国内目前极少数具备6nm工艺技术的消费电子类SOC企业，通过及早的与国内多个品牌商深度合作，已经有多个产品已经上市；并且公司在研下一代更高性能芯片，不断追赶全球龙头企业芯片的性能，公司长期有望受益智能眼镜需求高速发展而带来的发展机遇。

　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。公司在当前6nm先进制程技术积累下，继续开拓新的产品，未来或将进一步在AI耳机、智能手表、智能手环、智能眼镜等市场切入更多份额，进一步打开业绩成长空间。公司规模化经济更加显著，产品迭代下单价及毛利率有进一步提升预期，盈利能力或将显著提升。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为46.90/61.83/78.66亿元，年增长率分别为43.72%/31.84%/27.22%；归母净利润分别为8.39/11.46/15.35亿元，年增长率分别为82.24%/36.62%/33.93%，对应当前市值的PE分别为50.23/36.77/27.45倍，首次覆盖，我们给予“买入”评级。

　　风险提示：宏观贸易政策冲击风险，全球需求不及预期风险，新市场导入不及预期风险。

　　河南交投控股子公司， 现金分红较为稳健。 中原高速作为河南交投集团二级企业，聚焦经营性收费公路的投建、 建设、 运营管理， 以及房地产建设、 金融投资等多元化业务。 公司通过持续强化路网规模与运营效率， 实现业绩稳健增长， 2024 年实现营业收入 69.69 亿元， 其中通行费收入占比约为 63.98%， 归母净利润 8.80 亿元。公司重视投资者回报， 承诺 2025-2027 年， 现金分红比率不得低于当年归母净利润的 40%。

　　路产结构年轻， 控股股东路产资源丰富。 截至 2024 年底， 公司高速公路总管养里程达 808 公里， 下辖路网作为国家南北公路大动脉的关键组成部分， 且承东起西， 连贯南北， 区位优势显著。 从收入结构看， 京港澳郑漯高速为公司核心路产， 2024 年通行费收入占比为 44.27%。 从收费年限看， 公司加权平均剩余收费年限为 17.04 年（ 我们假设非京港澳高速拥有 30 年特许经营权， 同时预测京港澳高速改扩建可顺利延长 30 年特许经营权） ， 且所有路产的剩余收费年限时间均在 10 年以上， 相对年轻的路产为车流量增长与收益释放提供了充足的时间。 此外， 控股股东交投集团拥有全省 76.2%的路产， 下辖较多通行费收入表现优异的高速， 如京港澳新郑段、 连霍郑州段等， 公司管养里程仅占集团管辖里程的 11.63%， 存在资产优化的空间。

　　房地产业务持续收缩， 存在资产优化空间。 公司房地产业务由交投颐康、 英地置业、君宸置业三家下属公司运营， 2021-2024 年， 公司房地产业务受市场影响， 营业收入规模持续收缩， 从 8.53 亿元下滑至 0.87 亿元， CAGR 为-53.26%。 毛利率从47.52%下滑至 41.75%， 降幅达 5.77pct。 2024 年， 公司加快房地产板块整合转型，优化资源配置， 考虑到公司持续聚焦主业， 提升经营质量， 我们认为未来房地产业务存在优化空间。

　　盈利预测与评级： 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 10.02/10.92/11.50亿元， 当前股价对应的 PE 分别为 10.9x/10.0x/9.5x。 我们选取宁沪高速、 深高速、粤高速 A 为可比公司， 鉴于公司持续完善路网规模， 优化业务结构， 同时分红比率提升有望带动股息率与价值提升， 首次覆盖， 给予“买入”评级。

　　风险提示。 1） 宏观经济波动导致车流量增速不及预期； 2） 收费政策调整导致通行费收入不及预期； 3） 路网效应及分流导致车流量增速不及预期； 4） 自然灾害导致通行费收入不及预期

　　北交所信息更新：投资低速无人驾驶，加码布局具身智能机器人、自动驾驶等新领域

　　铁大科技2025年6月20日发布公告称，拟通过全资子公司上海沪通智行科技有限公司向狗熊机器人有限公司投资6,000万元，其中沪通智行以3,000万元的价格受让狗熊机器人30%的股权，以3,000万元的价格对狗熊机器人增资1,000万元，本次交易完成后，沪通智行持有狗熊机器人37.69%股权。暂不考虑股权投资影响，我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润0.63/0.72/0.82亿元，对应EPS为0.46/0.53/0.60元，当前股价对应PE为37.5/32.7/28.8X，考虑到铁大科技通过子公司投资开始涉及低速自动驾驶、具身智能等新领域，我们维持“增持”评级。

　　狗熊机器人低速自动驾驶领域国内领先，2025Q1实现营收1,146.78万元狗熊机器人成立于2021年，是国内领先的低速自动驾驶解决方案提供商，拥有完备的无人驾驶技术和解决方案，具备底盘、结构、算法、硬件、软件的全栈自主研发与设计能力。致力于为半封闭式园区提供小交通智慧解决方案，是全球首个形成无人驾驶商业闭环、无人驾驶里程数和无人驾驶车队规模全球领先的园内自动驾驶机器人科技公司。2024年狗熊机器人总资产2,949.44万元，净资产2,165.59万元，营业收入1,694.75万元，净利润-766.63万元。2025年1-3月狗熊机器人营业收入1,146.78万元，净利润13.65万元。

　　子公司沪通智行曾投推行科技，持续拓展具身智能、低速自动驾驶等新领域全资子公司上海沪通智行科技有限公司涉及自动驾驶、具身智能、机器人等多个前沿领域，发展无人配送、自动巡检等，赋能物流配送以及轨道交通运维智能化。2024年8月公告沪通智行拟对推行科技Infermove进行股权投资。推行科技致力于打造基于RLHF的机器人通用自主移动系统，主要产品涵盖了人行道递送机器人、载人代步机器人以及搭载专用功能模块的特种移动机器人。

　　胜科纳米是中国领先的半导体第三方检测分析服务商，服务于半导体全产业链客户，被喻为“芯片全科医院”。近年来，公司业绩高速增长，2021-2024年公司营收和净利润CAGR分别达35%和43%。2023年公司在失效分析与材料分析领域市场份额达7.86%，为中国半导体第三方检测头部企业。技术方面，公司检测分析能力覆盖3nm工艺制程，2024年H1先进工艺收入占比近八成，未来募投项目的落地将拉动先进制程收入规模进一步提升。客户方面，公司凭借海内外六个检测分析实验室，充分满足海内外客户的时效性要求，目前已服务包括高通、博通、长电科技等全球2000余家客户，形成牢固的用户黏性。

　　行业：半导体技术迭代、产业国产化和工艺容错要求提升拉动行业需求增长第三方实验室检测聚焦半导体全产业链，为核心客户的研发环节提供关键样品分析与测试服务，2027年国内市场空间有望达到180-200亿元。行业需求增长主要源于以下驱动因素：第一，半导体技术快速迭代带动研发投入持续攀升，直接拉动第三方检测分析需求增长；第二，先进制程的持续迭代推升了对容错率的要求，为测试与分析服务创造了更多刚性需求；第三，国内半导体产业蓬勃发展叠加国产替代加速，为本土测试分析市场提供良好的发展契机。当前，行业竞争格局呈现“小、散、弱”的特征，但头部优势显著。头部企业有望充分受益于行业需求增长与Labless模式深化，持续扩大市场份额，既能把握半导体产业扩张机遇，又能在下游景气波动时依托研发端需求韧性实现逆周期增长。

　　公司是国内稀缺的半导体第三方实验室检测标的，在技术能力、客户基础等方面构筑起坚实壁垒。第一，公司卡位失效分析和材料分析两大优质赛道，在细分市场保持领先地位。两项业务均为高毛利业务，且直接受益于国内半导体产业的研发投入。2023年公司在该领域的市占率达7.86%稳居头部地位。未来，随着行业集中度持续提升，头部效应将驱动公司市场份额的持续增长。第二，公司具备强大的技术实力与know-how，资质认证数量领先。公司以技术驱动为核心竞争力，先进制程检测能力已覆盖至3nm，位居行业前列。2024年H1公司先进工艺（28nm以下）业务收入占比近八成。另外，公司CNAS、CMA资质认证数量在可比公司中处于领先地位，具备更强的检测项目的覆盖能力。第三，公司拥有优质且稳固的客户基础与认证壁垒，兼具独特的国际化优势。依托领先技术实力与高效响应，公司已服务全球超2000家客户，覆盖高通、博通、长电科技等头部半导体企业，在行业中得到客户的广泛认可，形成高黏性合作网络。同时，公司在新加坡的布局有助于对接国际半导体巨头订单，形成独特的国际化优势。

　　事件：根据新华社报道，9月3日天安门将举行盛大阅兵，本次阅兵既有传统主战力量展示，又有新域新质作战力量参阅。在重点呈现新一代传统武器装备的基础上，特别组织了包括无人智能作战系统、水下作战装备、网络电子对抗力量以及高超声速武器等在内的新型作战力量参阅，体现我军适应科技发展和战争形态演变、打赢未来战争的强大能力。

　　“深海科技”上升至战略高度，总书记多次提及相关领域。今年政府工作报告中，首次提及“深海科技”，将其上升至战略高度。我们认为，“深海科技”与资源安全、国防建设和蓝色经济增长均息息相关，尤其在水下军事作战领域，潜在重要性近来不断被提及：1）2018年6月，总书记视察北部战区海军潜艇部队，出题考验声呐兵，强调声呐精准感知是水下作战的“眼睛”和“耳朵”；2）2022年4月，总书记在调研中国海洋大学时表示“建设海洋强国是实现中华民族伟大复兴的重大战略任务”，并强调要推动海洋科技实现高水平自立自强，加强原创性、引领性科技攻关，把装备制造牢牢抓在自己手里”；3）2024年3月，十四届全国人大二次会议解放军和武警部队代表团全体会议，来自海军的艾迎春代表针对推进海洋态势感知能力建设的问题提出了意见和建议，习总书记强调“要统筹海上军事斗争准备、海洋权益维护和海洋经济发展，提升经略海洋能力”。

　　水下态势感知建设需求迫切，我国“水下国门洞开”问题亟待解决。随着“深海科技”推进，水下建设有望提速，而态势感知能力建设是一切发展的基石，其中最核心的设备就是声呐。但在“安静型”潜艇时代，目标可通过敷瓦消声等技术手段，显著降低声、磁、震等特征信号，传统探潜手段在大洋环境中面临失聪，我国海域近年频现他国布设的智能侦察装置，根据江苏新闻公众号，仅2020-2022年江苏渔民即打捞10个具备水文测绘、目标识别及数据窃密功能的高科技设备，凸显水下安全态势的严峻性，“水下国门洞开”的安全困局亟待解决。

　　水声信号处理为声呐系统核心环节，谛听或是破局者。建立完整的、综合性的水下感知系统对于探潜、反潜尤为重要，这其中的重中之重即是水声信号处理。声呐设备主要由信号接收端和处理端组成，由于水声传播复杂多变、海洋环境噪声干扰严重、目标主动隐身以及海底杂波干扰，使得水下信号处理极其困难，是主要壁垒。集智股份子公司杭州谛听智能科技公司与之江实验室合作，于2020年开始研发智能水声技术，2023年，完成“智能水声信号处理系统”的初代产品，2024年，谛听智能已承接了多个技术保障服务项目，并签订了多个技术服务商业合同，逐步迈入收获期。我们认为，公司产品旨在解决复杂海洋环境下微弱信号处理的行业痛点，在军用和民用领域都有清晰落地场景，有望受益于“深海科技”推进加速放量。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.53/0.97/1.70亿元，同比增速分别为179.77%/81.09%/76.14%，当前股价对应的PE分别为76/42/24倍。鉴于公司在“深海科技”领域的稀缺卡位以及收入放量后潜在的业绩成长性，我们维持“买入”评级。

　　公司2024年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润70.12/0.55/0.30亿元，同比-10.73%/-77.44%/934.19%。2024年，公司毛利率/归母净利率为22.93%/0.78%，分别同比-0.19/-2.31pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为17.25%/3.81%/1.69%/1.20%，分别同比1.10/-0.17/-0.10/0.89pct。24年公司收入同比承压，主因市场需求变化，以及自2023年5月起首农畜牧不再纳入公司合并范围，23年公司畜牧业收入2.19亿元；24年公司销售费用金额有所下降，销售费用率提升主因收入下滑；24年净利润同比下滑，主因公司于2023年5月转让首农畜牧部分股权等事项，取得股权转让收益，2024年度无该收益，剔除该因素影响，公司2024年利润同比增长。2024年拆分：分产品，液态奶/固态奶/冰淇淋及其他分别实现营收44.11/9.63/14.99亿元，同比-8.84%/3.50%/-11.65%；分渠道，经销/直营分别实现营收38.40/22.43亿元，同比-5.79%/-18.41%；分地区，北京/北京以外地区分别实现营收34.36/34.37亿元，同比-28.79%/20.19%。

　　公司持续推进机构改革，进一步优化职能，通过内部竞聘、市场化选聘等多种方式选用管理人员。改革后，公司总部部门从21个调整为14个，总部人员减幅46%。进一步优化资产结构，报告期内公司完成收购三元梅园股权，保全老字号品牌、北京市非物质文化遗产价值，培育优良赛道。目前，三元梅园门店达100家，扭转亏损历史，发展势头良好。完成艾莱发喜小股东5%股权退出，实现公司全资持股，进一步加大对重点培育单元冰淇淋业务的投资力度。多元渠道持续深化，全面优化客户结构，健全分销体系。深耕京津冀优势渠道，持续拓展兴趣电商、即时电商等新零售渠道。三元新鲜购线上社区团购、三元新鲜GO奶站、兴趣电商等渠道均有良好表现。

　　公司专注于AGI、WEB3.0、数字人民币、数据要素等核心技术研发，主要围绕金融机构、政府与公共事业、企业三大客户群体，提供金融科技、数据中心、人工智能综合服务。企业历年营收表现，公司2021-2023年度处于业务调整期（期间收入增速分别为-8.66%、-23.23%、-18.74%），2024年至今营收渐趋恢复态势明显（2024年及2025年Q1分别实现营收增速+16.46%、+41.38%）。近期营收恢复增长的主要原因为，AI应用初步蓬勃兴起，公司AI产业布局较为全面深入。2024年度业务收入结构，（1）金融科技收入6.40亿元，营收占比54.83%。公司以前沿技术（元宇宙、数字员工、智能客服）重塑前台交互体验，以智能风控、自动化流程赋能中台运营效率，以大数据平台驱动后台数据治理与决策分析，实现前台沉浸式体验-中台敏捷运营-后台智能决策的一体化架构。（2）数据中心收入2.97亿元，营收占比25.48%。业务覆盖数据中心建设、IT运维、系统集成、数据治理与分析等全链条服务；行业资质拥有100+项（如CMMI5、ITSS一级），完整性居国内软件行业前列。（3）人工智能收入2.08亿元，营收占比17.80%。以AI-Native理念驱动，打造“算力-算法-场景”一体化的AI综合服务商，推动产业智能化升级。研发投入，2024年研发投入占总营收的比例为14.81%，处于行业较高水平。综合来看，我们认为公司在金融科技领域具备长期客户积累，在AI、数字货币等新兴技术方向布局较为深入，未来深度受益于数字经济转型升级发展。

　　公司基于AI-Native技术架构，打造了覆盖企业全场景的智能中枢，形成SinoMaaS大模型平台+SinoAGP智能体平台+行业应用智能体的完整技术闭环。在基础平台层，SinoMaaS提供从数据治理、模型训练到服务部署的全生命周期管理，其独创的多模态数据处理技术显著提升了非结构化数据的利用效率；SinoAGP智能体平台则通过动态规划算法和Multi-agent协同框架，实现了业务流程的智能编排与优化。在应用层，公司已推出运营、营销、风控、工具四大类智能体集群，覆盖柜员辅助、智能投顾、反洗钱、智能填单等多个细分场景。公司基于AI-Native架构的业务流程智能体目前重点与国有银行、全国性股份制银行及城商行、农商行、信用社沟通接洽，拓展相关业务。未来，随着公司智能体组合销售模式的推进和跨境金融场景的拓展，相关AI业务有望持续放量，可能成为新的业绩增长点。

　　公司较早关注香港稳定币政策及进展，已于2025年3月注册成立中科金财（香港）科技有限公司，积极探索落地稳定币、RWA等金融科技创新业务。在区块链技术和数字资产领域积累方面，2016年发起成立北京区块链技术应用协会，至今是会长单位，并连续多年参与《中国区块链发展报告》、《中国金融科技发展报告》、《中国互联网3.0发展报告》、《中国资产证券化发展报告》等行业蓝皮书编撰。公司“基于区块链的B2B订单管理服务”项目曾进入中国人民银行监管沙盒，拥有部委级大型区块链领域产业项目实施交付经验。在数字人民币领域，公司先后开发了数字人民币智能合约安全规划平台、数币合规监管与风险管理系统、数币跨境支付构建与优化平台等，形成了相关知识产权及专利，并形成了数字人民币综合解决方案，提供“数字人民币”芯、端、管、运全生命周期管理服务，为扩大数字人民币应用覆盖面和场景的多元化赋能。近期，公司明确表示，未来将在满足合规要求的前提下，结合过往积累和自身优势，根据实际情况推动稳定币、RWA等相关业务进展。

　　我们认为，公司以金融科技主业为根基，正在积极拓展AI与区块链创新应用两大业务方向。预计公司2025-2027年的营业收入分别为15.94亿元、21.34亿元、27.64亿元；归母净利润分别为-0.19亿元、0.23亿元、0.38亿元，对应目前PE分别为-484X/406.43X/240X，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　百年同春，福泽民生。民生健康的控股股东为杭州民生药业，其前身是1926年创立的同春药房，同时也是中国最早生产针剂的西药厂之一。1985年民生针对国人研发上市了多维元素片（21金维他），为国内第一款多维元素类OTC药品，2005年21金维他销售额已突破10亿元。2010年民生药业与法国赛诺菲签署合资协议，组建赛诺菲民生健康药业有限公司，2017年民生药业回购赛诺菲持有的股份，公司正式更名为杭州民生健康药业有限公司，2023年9月5日公司于创业板上市。公司主营维矿类产品，2024年收入占比达97%；经营表现稳健，2018-2024年收入/归母净利润CAGR分别为13%/18%。基于持续的科研投入，公司在益生菌、治疗型用药、医美领域迎来众多产品面世的新发展阶段。

　　渠道基础好，传统维矿增长稳健，益生菌增量明确。2016-2024年中国OTC市场规模由1289亿元增至2214亿元，CAGR为7%，高于世界平均水平（4%）。OTC行业线年OTC线金维他多维元素片（OTC）2024年营收占比接近69%，为更好地适应不同市场与不同消费人群的需求，公司进一步延展产品矩阵。益生菌业务步入正轨，25年有望实现高双位数增长：随着与中科嘉亿的合作开展，公司益生菌实现原料自供，同时蓝帽子产品（普瑞宝已于25M4上市）、功能性食品“纤宝”等陆续上市。2025年中科嘉亿并表，我们预计2025年益生菌业务收入有望实现高双位数增长（同比基准为2024年中科嘉亿收入）。

　　步入收获期，产品多点开花。公司凭借药房渠道的经营基础，积极开辟治疗型用药新领域：戒烟药伐尼克兰及生发产品米诺地尔现已获批、预计于25Q3正式上市，蓄势帷幄多年，站在新一轮产品周期的起点，春种一粒粟，秋收万颗子：（1）中国防脱药品市场快速扩容，规模由2020年的12亿元增至2023年的47亿元，CAGR=58%。据此测算，2024年米诺地尔市场规模约25.18亿元。2025年3月24日公司公告取得米诺地尔批文，预计OTC产品于2025Q3面市。我们预计25年收入贡献千万级，参考行业第一大单品，公司米诺地尔产品后续仍有较大空间。（2）2025年2月公司收购山东朗诺的伐尼克兰（戒烟药）批文，产品现处于包装设计及生产准备阶段，预计2025Q3上市销售。2025年收入贡献预计千万级别，而后作为重点产品大力推广，同时考虑到2021年6月以来Champix受负面舆情的影响全球禁售，公司戒烟药出海逻辑同样亮眼，空间更高。

　　盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.11/1.34/1.61亿元，同比增速为21%/21%/20%，对应2025-2026年PEG为2.09x、1.78x，考虑到公司步入产品密集上市期，后续增长动能及空间充足，我们认为当下估值仍具性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争，原材料成本上涨，产品销售不达预期，食品安全问题的风险。

　　1Q25全球智能眼镜出货量达149万台，同比增长82%，预计全年出货量将突破1450万台，增长超过4成。当前AI眼镜行业正处于技术突破与商业化爆发的关键转折点，市场规模快速增长，新品密集发布，应用场景持续拓宽。公司作为声光电领域科技创新企业，在头戴式设备领域经验与技术积累丰富，将长期受益于相关设备需求的增长。目前公司27年PE16倍，估值具备吸引力，给予买入建议。

　　AI眼镜密集发布：得益于AI大模型端侧部署加速及产品轻量化的推进，1Q25全球智能眼镜出货量达149万台，同比增长82%，预计全年预计突破1450万台，增长超过4成。同时，近期Meta、小米等巨头已推出或即将推出多款AI眼镜产品，幷且有望在能耗、外观、场景化应用（支付、导航）等方面继续提升眼镜性能，从而进一步激发下游需求释放。公司作为目前行业的主要参与者，依托自身声光电领域的经验技术优势，有望长期受益于相关设备需求的增长。

　　1Q25净利润较快增长：1Q25公司实现营收163亿元，同比下滑15.6%，实现净利润4.7亿元，同比增长23.5%，扣非后净利润为2.9亿元，同比增长6.1。从毛利率来看，1Q25公司毛利率12.4%，较上年同期提升3.2个百分点，环比提升2.1个百分点，反映产品结构变化及内部运营效率提升。

　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2025-2027年实现净利润31.2亿、42.9亿元和49.6亿元，YoY增长17%、37%和增长16%，EPS为0.89元、1.23元、1.42元，对应PE分别为26倍、19倍和16倍，估值具备吸引力，给予“买入”的投资建议。

　　云厂商CAPEX持续增长，全年订单强劲。AI正处于快速发展、广泛应用的阶段，为了在AI领域占据领先地位，云厂商需要不断投入资本来建设、升级AI算力基础设施，以满足算力需求，维持和提升自身在市场中的地位，预计在未来3-5年内强度不会减弱。25Q1公司云计算业务方面，板块营业收入同比增长超过50%；以产品类别来看，AI服务器、通用服务器营业收入同比皆超过50%；以客户类别来看，云服务商服务器营业收入同比增长超过60%，品牌客户服务器营业收入同比增长超过30%；通讯及移动网络设备方面，公司紧密贴合数字经济与AI发展趋势，依托前沿技术和研发实力，积极推进战略布局，有效实现对客户的稳健出货。从客户订单能见度及需求来看，2025年全年公司订单增长十分强劲。

　　800G交换机陆续出货，高阶产品占比持续提升。数据流量的增长使得交换器市场从100G/200G过渡到400G/800G的产品，并后续将逐步迈向1.6T。根据DellOroGroup预测，2025年800G交换机端口将有望超越400G成为主流配置。公司凭借在智能制造、响应速度等方面的优势，市场份额不断提升。目前公司高速交换机产品组合涵盖Ethernet、Infiniband和NVLinkSwitch的多元部署，产品结构逐步向高阶迈进，800G交换机陆续出货，高阶产品占比持续提升。

　　原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；产品推广不及预期；宏观经济波动带来的风险；客户相对集中的风险。

　　公司深耕电线电缆行业。球冠电缆起步于1990年，公司主要产品为500kV以下电线电缆，已广泛应用于国家电网、南方电网所属的各省市、自治区、直辖市电网建设及改造工程。公司董事长陈永明先生及其女儿陈立女士享有的股份公司表决权为59.89%，系公司实际控制人。

　　公司业绩增长稳健，持续加大研发投入。2020-2024年公司的营业收入和归母净利润的复合增长率分别为14.3%和12.92%，公司业绩增长稳健。2024年公司的研发费用为11,620.51万元，研发费用率为3.24%。公司持续加大研发投入，于2024年完成了包括高导电铝合金交联聚乙烯电缆在内的15项产品研发工作，并持续推进500kV聚乙烯电缆的试验。后续公司将在继续稳步提升国内市场的基础上努力开拓拉丁美洲等海外市场，持续优化市场区域结构。

　　电线电缆需求持续增长，多项政策助力行业发展。电线电缆行业是国民经济中关键的配套产业，产品广泛服务于电力、轨道交通、建筑工程、装备制造、航空航天及新能源等多个领域。在“新基建”“构建新型电力系统”“碳中和、碳达标”等国家战略的推动下，配电网的建设改造与高质量发展、大规模设备更新和消费品以旧换新行动为线缆行业发展提供了有效需求。我国的电线电缆企业众多，但多数规模较小，产品同质化严重，呈现充分竞争格局。未来行业内经营、技术领先，质量可靠，有品牌影响力的公司将逐步体现出竞争优势。

　　投资建议：球冠电缆多年来深耕电力电缆行业，公司的电线电缆产品在服务配套国家电网和南方电网及其附属电力公司之外，近年来在大型央企（国企）市场持续突破，并积极布局海外的非洲、澳洲市场、重点拓展拉美市场。随着公司市场区域结构和产品结构的不断优化，未来业绩有望稳步增长。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.45/0.53/0.61，对应市盈率分别为22/19/16倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：电线电缆行业的市场竞争加剧风险，铜材价格大幅波动的风险，宏观经济波动引致电力产业投资政策变化风险。

　　DDR4价格或持续上行，DDR5替代进程提速。根据TrendForce集邦咨询，由于DRAM主要供应商将逐渐收敛Server和PCDDR4产出，以及买方积极提前备货等因素，第二季Server与PCDDR4模组价格上涨，预估涨幅将优于先前预期，分别季增18-23%和13-18%。TrendForce集邦咨询表示，DDR4世代的生命周期已超过10年，需求逐步由DDR5取代，加上HBM、DDR5、LPDDR5(X)等产品的利润率皆明显较高，各主要供应商已规划终止生产DDR4，最后出货时间大约落在2026年初。目前观察供应商的EOL(endoflife，生命周期结束)通知均是针对Server与PC客户，ConsumerDRAM则因主流需求仍为DDR4，厂商将持续出货DDR4颗粒产品。展望第三季DDR4合约价格趋势，供应商生产策略及关税政策为主要的不确定性，不排除主要供应商在产出逐渐收敛下，预期性备货需求将再推升价格涨幅高于预期。

　　企业级SSD国产替代空间广阔，海普存储企业级DDR4、DDR5、Gen4eSSD进展顺利。基于当前的市场格局，企业级SSD市场还是以国际原厂为主，未来几年国内增长速度可观。目前也有国内消费级SSD模组公司向企业级SSD切入。公司自主品牌“海普存储”建设、开发进展顺利，以深度服务国家大数据产业为出发点，围绕国产化、定制化路线eSSD的研发、试产，产品性能优异，用于云计算存储（数据中心服务器）等领域。目前已完成部分国内主要的服务器平台的认证和适配工作并正式进入产品量产阶段。公司将持续与产业链深度合作，持续加大研发投入，打造国产先进存储品牌及产品。公司在2024年的股权激励方案中设定了收入目标，存储模组25、26年股权激励的收入目标分别为4、8亿元。

　　供应商依赖风险，重要产品线的授权取消或不能续约的风险，客户集中度高的风险，存货保管风险，存货跌价风险，存储器等IC产品价格波动导致毛利率波动的风险，商誉减值的风险。

　　慕思股份成立于2007年，致力于提供中高端健康睡眠产品及服务，目前是集研发、设计、生产、销售、服务于一体的智慧健康睡眠解决方案服务商。产品方面，公司深耕健康睡眠研究，形成了以床垫为核心，包括床架、沙发、床品及其他产品的多元化产品体系。品牌方面，公司着重打造健康睡眠品牌，并同步推进沙发及大家居品牌的建设，构建了完整的中高端及年轻时尚全品类品牌矩阵。渠道方面，公司以经销为主，并进行电商、直营、直供等多种渠道布局，形成了多元化、全渠道销售网络体系。2019-2024年，公司营业总收入由38.62亿元增长至56.03亿元，CAGR为7.73%；归母净利润由3.33亿元增长至7.67亿元，CAGR为18.16%。

　　我国床垫行业规模稳步增长，但市场集中度和渗透率较低，相比发达国家仍有提升空间，这为头部品牌凭借品牌、渠道、技术壁垒提升份额创造了机遇。尽管房地产市场承压带来挑战，但床垫行业市场规模数据增速与地产数据增速正逐步脱钩，产量和需求量也稳步增长，体现出床垫行业的强地产beta驱动属性逐渐减弱，消费属性愈加突出，更新迭代需求叠加高品质追求有望推动床垫市场规模持续扩容。同时，2025年国补政策延续，有望进一步激活以旧换新和品质消费需求。智能床垫作为新兴品类，处于发展初期，渗透率较低但增长迅速、潜力较大。智能床垫的核心价值在于健康监测与智能调节功能，高度契合消费者健康睡眠需求。但该领域技术门槛较高，涉及传感器、芯片、算法等，限制了性能和价格下沉。传统头部床垫企业如慕思、喜临门、梦百合等凭借深厚积累在该领域布局早、投入深，展现出较强竞争力。随着技术升级和市场深化，头部床垫品牌有望在快速成长的智能床垫市场中显著提升份额。

　　1）传统床垫领域：公司多方面持续发力，巩固竞争优势。在产品方面，公司高度重视研发创新，持续加大投入并保持业内领先的研发费用率，构建了强大的技术壁垒和专利优势。通过整合全球顶尖设计人才、科研专家及优质材料资源，并依托权威质检体系，不断巩固产品研发实力与品质保障。公司完善的中高端及年轻化产品矩阵，覆盖全生命周期不同需求，并通过品类协同有效提升客单价与市场覆盖。在渠道方面，公司已构建以经销为主，直营、直供、电商等并存的全渠道销售网络，整体策略强调在巩固传统经销优势的同时，深化电商创新与多渠道布局。经销渠道作为核心支柱，2024年营收占比74.12%，通过一系列优化策略持续提升效能。电商渠道增长强劲，2024年营收占比19.51%，依托境内传统平台与新兴直播平台快速发展，积极拓展跨境电商业务。在产能方面，公司积极推进数智化转型，参照工业4.0标准打造华南、华东两大国内生产基地，产能优势逐步凸显，显著提升了标准化与柔性化生产能力。同时，公司通过收购新加坡MIPL公司及其印尼工厂PTTC的特定资产，正式开启国际化布局，利用东南亚生产基地降低成本并依托成熟渠道切入当地及跨境电商市场，加速构建“区域制造+全球销售”的全球化闭环。2）智慧睡眠领域：公司前瞻布局AI智能床垫，凭借独创的AI“潮汐”算法构建技术壁垒，显著提升用户睡眠质量，并以此为核心打造了覆盖“监测-调节-干预-改善”全场景的智慧睡眠生态体系。其产品矩阵包括多个系列床垫及相关智能寝具、助眠设备，并联动睡眠报告、线上睡眠诊断等增值服务，满足用户从寝具智能化到健康管理个性化的多元需求。为推进业务持续增长，未来公司计划深化技术研发、优化产品定价，并强化市场策略以激活消费需求。

　　公司一方面在产品、渠道、产能方面持续发力，巩固传统床垫领域的竞争优势；另一方面不断加强研发投入，构建技术壁垒，推动AI床垫产品性能升级，并不断丰富智能产品矩阵，打造智慧睡眠新生态，有望创造新的增长空间。我们预计公司2025-2027年营收分别为59.34/62.98/66.65亿元，分别同比增长5.9%/6.1%/5.8%；归母净利润分别为7.90/8.63/9.31亿元，分别同比增长3.0%/9.2%/7.9%。截至2025年6月13日，对应EPS分别为1.98/2.16/2.33元，对应PE分别为14.75/13.51/12.52倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　宏观环境风险，主要原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，品牌运营与管理风险，经销商管理风险。

　　公司从工业机器人向具身智能领域拓展，2025年6月埃斯顿酷卓科技发布第二代人形机器人Codroid02，全身自由度可达31个（不含灵巧手），在关节、系统、场景上取得突破。同时，公司主业稳健增长，2025年Q1国内工业机器人市占率达10.3%，成为首个市占率登顶的国产机器人品牌。我们看好公司机器人业务继续成长，对此给予公司“买进”的投资建议。

　　埃斯顿酷卓发布Codroid02，探索人形机器人工业场景：公司参股子公司埃斯顿酷卓主攻智能机器人领域，曾引入先进制造业基金二期、南京产业专项母基金等国家及地方产业基金，技术与资源雄厚。2025年6月埃斯顿酷卓发布第二代人形机器人Codroid02，身高170cm、体重70kg、单臂负载5公斤，全身自由度可达31个（不含灵巧手），较上一代Codroid01在关节模组、控制系统、场景落地上取得突破。Codroid02关节模组由埃斯顿酷卓自主研发，运动控制能力优秀；控制系统属于快慢系统协同的具身智能体架构，慢系统采用VLM大模型负责高层次的任务理解和语义解析，快系统则采用流匹配策略确保实时控制的响应速度，从而提高任务执行成功率；Codroid02可完成抓取、搬运、锁付、巡检等工业场景作业，并可通过在线学习技能适应柔性制造需求。

　　25Q1公司国内市占率首次登顶，拟赴香港上市。2025年以来国内工业机器人市场回暖，1-5月生产量累计YOY+32.0%，而公司作为国内工业机器人龙头，1Q市占率升至10.3%，并实现国产品牌首次登顶。期间公司录得收入12.4亿元，YOY+24.0%。同时公司也是国内首个完成全球化业务生态布局的品牌，覆盖欧洲、美洲、亚洲等地区。为深化全球化战略布局，公司股东大会通过H股股票上市议案，未来将持续提升公司国际化品牌形象。

　　盈利预测及投资建议：预计公司2025年扭亏为盈，2026-2027年公司实现净利润1.7亿元、2.8亿元，yoy分别为+217%、+70%，EPS为0.07元、0.19元、0.32元，当前A股价对应2026-2027年PE分别为105倍、62倍，我们看好公司机器人业务继续成长，对此给予公司“买进”的投资建议。

　　北交所信息更新：两项国家研发项目完成验收工作，2025Q1归母净利润同比+245%

　　公司发布 2024 年报与 2025 年一季报， 2024 年，公司实现营收 2.33 亿元，同比下滑 13.93%；归母净利润 1,245.76 万元，同比下滑 62.90%； 2025Q1，公司实现营收 6,091.41 万元，同比增长 27.47%，归母净利润 565.80 万元，同比增长244.81%。 公司业务受产业链客观因素影响及行业竞争加剧导致订单下滑，我们下调 2025-2026 年并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 19/33（原 57/68） /49 百万元， 对应 EPS 分别为 0.14/0.23/0.35 元，当前股价对应 P/E 分别为 165.3/96.4/64.6 倍， 我们看好公司研发能力，未来 5G-A 商用化有望给公司带来新的发展机遇， 维持“增持”评级。

　　2024 年公司参加 22 项市场活动， 两项国家重大研发项目完成验收工作

　　2024 年， 公司参加了 MWC 世界移动通信大会、 2024 全球 6G 发展大会等 22 项市场活动。 公司承担的两项国家重大研发项目完成验收工作， 一方面突破了宽频连续覆盖毫米波多通道集成、高速扫描低噪声合成信号源、时域计算、嵌入/去嵌入等技术，自主开发出性能领先、功能全面、本土化高的矢量网络分析仪；另一方面，突破数百倍频程毫米波前端研制，大规模 MIMO 大带宽下的海量高速数据实时处理，全频段宽带 EVM 优化，面向毫米波 OTA 性能测试的多维信道精确建模等系列关键技术，开发出高频大带宽信道仿线 万元， 积极布局海外知识产权战略

　　2024 年，公司研发支出为 10,385.83 万元，占营收 44.63%。 公司参与完成的“微波毫米波测试技术与测量仪器”项目荣获 2023 年度国家科学技术进步奖二等奖。截至 2024 年末，公司累计申请专利 512 件，其中发明专利占比 68.75%，取得授权专利 300 件，创新能力不断提高。同时，公司也正在积极布局海外知识产权战略，已成功申请受理 8 项海外专利，其中 1 项德国专利获得授权， 3 项美国 PCT专利获得授权，拥有海外商标 30 项。 公司抓住智能网联车、低空经济、卫星互联网等新质生产力发展机遇，推出空地一体化测试系统、低空航道信号分析系统等多款新产品。

　　永茂泰首次覆盖深度：深耕汽车用铸造再生铝合金和汽车零部件领域，积极布局机器人轻量化材料铝、镁合金

　　处于汽车用铸造再生铝合金领域第一梯队，深耕汽车用再生铝合金和汽车零部件业务多年，形成一体化全产业链布局

　　（1）公司处于汽车用铸造再生铝合金领域第一梯队，主要从事汽车用铸造再生铝合金和汽车零部件业务。公司至今从事汽车用再生铝合金业务已有30多年，从事汽车零部件业务已有20多年，同时公司开展废铝回收和铝灰渣资源化利用业务（是国内为数不多的具备铝危废处置经营资质的企业公司），已形成废铝回收、汽车用铸造再生铝合金和汽车零部件生产、铝危废运输和资源化利用的上下游一体化全产业链低碳循环，现主要有上海、安徽、成都、重庆等生产基地。截至2024年12月底，公司在运行铝合金产能31.3万吨，汽车零部件2,500万件以上，铝危废处置产能3.3万吨。

　　（2）公司收入规模创历史新高，经营业绩触底反转。2024年公司营收创历史新高，达到41.00亿元。2024年公司归母净利润为0.38亿元，同比增长21.35%，经营业绩触底反转。2025Q1公司营收和归母净利润实现双高增长，2025Q1实现营收和归母净利润分别为12.01亿元、0.15亿元，分别同比增长45.89%、42.12%。

　　机器人轻量化主要用到铝、镁合金，公司积极布局铝、镁合金产品在机器人领域应用

　　（1）行业：①汽车零部件和人形机器人部件之间存在着较大的技术同源性。人形机器人产业目前正处于行业发展的导入期，国内各部门、各地区均出台人形机器人相关政策，将有力推动国内人形机器人产业向前发展。汽车与机器人高度同源，整机厂加快机器人布局，海内外科技类公司持续创新，共同助力人形机器人落地。汽车零部件和人形机器人部件之间存在着较大的技术同源性，汽车零部件企业具备高效降本和大规模量产能力，汽车产业优秀公司加入有望助力人形机器人产业快速发展。②机器人轻量化是必然趋势。为适应机器人更加轻巧、高效率及操作便捷性等需求，机器人轻量化是未来的发展趋势，机器人轻量化途径除了结构设计轻量化外，材料轻量化更为重要。材料轻量化相对于结构轻量化而言，使机器人具有更大的减重潜力和更广阔的应用范围。③铝合金、镁合金“受重用”。除了救援救灾等场景对机器人有一定配重要求外，在满足性能要求的前提下，机器人外壳材料的重量越轻越好。出于减重需求，未来镁、铝合金可能作为替代材料，让机器人拥有更轻便的本体。

　　（2）公司：公司从汽车材料和零部件领域转型机器人轻量化材料方向，或将有望受益于机器人轻量化增量。公司在汽车零部件行业二十多年积累技术、质量、渠道、成本等优势，积极布局铝合金产品在机器人领域应用，目前已与部分客户同步开发机器人相关铝合金零部件产品；在产品布局方面，今年3月，公司正式成立镁合金事业部，主要从事镁合金材料及产品的开发、生产与销售，目前已与多家客户开展镁合金产品的同步设计与开发，预计今年下半年将完成试制；2025年，公司将瞄准机器人零部件行业广阔的市场需求，积极参与机器人领域的同步研发，加快机器人客户和产品的拓展，抢占机器人行业发展新机遇，力争成为机器人零部件行业优质供应商。

　　考虑到公司深耕汽车用再生铝合金和汽车零部件业务多年，形成一体化全产业链布局，同时积极布局铝合金产品在机器人领域应用，我们预计公司2025-2027年营收分别为53.77、73.29、100.29亿元，分别同比增长31.15%、36.30%、36.85%，归母净利润分别为1.07、1.51、2.02亿元，分别同比增长186.10%、40.90%、33.57%。对应EPS分别为0.33、0.46、0.61元/股，对应PE分别为40.06、28.43、21.29倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　北交所信息更新：募投3万吨/年THF产能逐步释放，2024全年营收5.40亿元+13%

　　2024全年美邦科技实现营收5.40亿元同比增长12.89%，归母净利润-345.27万元。2025Q1实现营收1.16亿元，归母净利润-74.69万元。考虑到现阶段苯甲醇、四氢呋喃仍处于价格低位，我们下调2025-2026、并增加2027年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润0.16/0.32/0.44亿元（原值2025-2026年0.48/0.63），对应EPS为0.19/0.39/0.53元，当前股价对应PE为86.0/42.2/30.9X。考虑到美邦科技的四氢呋喃扩产项目已经开始试生产，同时苯甲醇产线扩产持续推进，我们维持“增持”评级。

　　2024年精细化工实现营收5.01亿元+14.55%，甲苯氧化物产销均实现增长2024全年美邦科技在精细化工产品方面实现营收5.01亿元同比增长14.55%，毛利率14.86%，同比+1.64pct，控股子公司科林博伦甲苯氧化系列产品产销量及销售收入均实现同比增长推动美邦科技精细化工品营收增长。解决方案2024全年实现营收3783.75万元，毛利率52.92%。解决方案方面，美邦科技为客户提供的已内酰胺氨肟化反应分离专利专有技术及关键设备通过验收，实现了氨肟化反应分离技术与双塔双效精馏技术的高效结合。

　　3万吨/年THF生产线%，布局无汞PVC催化剂、NMN等新方向募投项目3万吨/年四氢呋喃生产线年内已进入试生产阶段，截至2025年5月中旬装置生产负荷已经达到70%，产能逐步释放。另一大在建工程“年产3万吨苯甲醇装置扩能改造及VOCs尾气深度治理项目”2024年末工程进度已达61%。美邦科技已完成“乙炔氢氯化合成VCM的无汞离子液体催化剂与气液催化反应工艺及装置”的工业化侧线验证，并与下游PVC客户进行了合作意向沟通。合成生物方面美邦科技目前已布局小分子肝素、PLP等产品以及生物酶法尼龙56等解决方案的研发实验。目前针对β-烟酰胺单核苷酸（NMN）产品，子公司美邦美和已完成酶法工艺路线开发及工艺验证。

　　事件：近日，公司发布公告称拟变更公司全称及证券简称。公司拟将原名称“基康仪器股份有限公司”变更为“基康技术股份有限公司”，英文名称由“ChinaGeokonInstrumentsCo.,Ltd.”变更为“GeokangTechnologiesCo.,Ltd.”，证券简称由“基康仪器”变更为“基康技术”。

　　多年深耕智能监测终端，拟更名为基康技术。公司主营业务为智能监测终端及相关产品的研发、生产与销售，同时提供智能安全监测物联网综合解决方案及服务。公司凭借多年发展，叠加技术积累和市场拓展，在工程安全监测领域打下良好的品牌形象。公司享有自主知识产权的振弦类、光纤光栅类、光电类传感技术优势明显，近年推出的机器视觉类等新产品竞争力逐步提升，物联网云平台及行业软件的智能化升级稳步推进。公司持续探索新的感知技术和方式在智能安全监测领域的集成应用，已经从纯粹的仪器仪表类产品供应商，转变为智能监测终端及智能安全监测物联网综合解决方案提供商。根据公司战略规划以及经营发展需要，为了更清晰地反映公司的主营业务板块和战略发展定位，公司拟将原名称“基康仪器股份有限公司”变更为“基康技术股份有限公司”证券简称由“基康仪器”变更为“基康技术”。

　　下游行业发展景气，带动公司市场需求增长：公司下游需求将持续释放，行业发展动能强劲。在水利方面，根据水利部文件，2025年将推进防洪安全体系和能力现代化建设加快大江大河大湖治理，确保七大江河重要堤防特别是干流堤防2025年底前全部达标；根据《全国病险水库除险加固实施方案（2025-2027年）》，将实施200余座大中型水库和4800余座小型水库除险加固，预计投资350余亿元。在能源方面，根据《2030年前碳达峰行动方案》，未来我国将积极推进金沙江上游、雅砻江中游和黄河上游等水电基地建设，“十四五”、“十五五”期间将分别新增水电装机容量4000万千瓦左右。在交通方面，交通运输部制定出台了《加快建设交通强国重大工程和重大项目（2025年）》，包括20个左右重大工程包、40个左右单体重大项目，预计将在2025年启动或者有序推进实施。我们认为公司下游行业未来将继续保持景气，为公司带来进一步的市场需求增长。

　　投资建议：公司以市场为导向，针对重点行业建立专业团队，布局和奠定公司高质量发展的基础；同时加大研发投入，强化技术创新驱动，提升公司核心竞争力，有望赋能公司高质量发展。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为0.90/1.03/1.23亿元，对应EPS分别为0.54/0.62/0.73元/股，对应PE分别为31/27/22倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品开发进度不及预期的风险。

　　公司发布2024年年报，2024年公司实现营收244.62亿元，同比+18.43%；实现归母净利润19.60亿元，同比+107.69%；其中24Q4实现营收65.56亿元，同比+41.21%，环比+12.52%；实现归母净利润7.02亿元，同比+256.83%，环比+65.81%。公司发布2025年一季报，25Q1实现营收58.00亿元，同比+6.05%，环比-11.52%；实现归母净利润8.09亿元，同比+160.64%，环比+15.22%。公司拟向全体股东每10股派发2.3元（含税）的现金分红。看好制冷剂行业景气度提升、公司氟化工产业布局优化带来的业绩增长，维持买入评级。

　　公司归母净利润大幅增长。2024年公司归母净利润同比显著增长，毛利率为17.50%（同比+4.28pct），净利率为8.90%（同比+4.21pct），主要原因为公司主要产品第二、三代氟制冷剂价格上涨。2024年公司期间费用率为8.35%（同比-0.38pct），其中财务费用率0.17%（同比+0.28pct），主要系融资规模增加所致。25Q1随着制冷剂行业景气度持续提升，公司归母净利润同环比均实现增长，毛利率为28.42%（同比+13.67pct，环比+9.41pct），净利率为15.49%（同比+9.45pct，环比+3.49pct）。

　　2024年公司制冷剂及氟化工原料产品均价上行，非制冷剂化工产品总体“供强需弱”、均价下行。根据公司2024年主要经营数据公告，公司第二、三代氟制冷剂在生产配额制下，供需格局、竞争格局、竞争秩序优化，下游需求改善，产品价格合理性回归上行，同比上涨32.69%；非制冷剂化工产品总体“供强需弱”，竞争激烈，产品价格延续下行趋势，氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品均价同比分别下跌16.71%、14.14%、14.27%；原材料方面，公司原材料市场局部价格坚挺，萤石、无水氟化氢、甲醇、苯、硫磺、液氯、甘油、丙酮、环己酮等原材料均价同比上涨，其他主要原材料均价同比下跌。根据公司2024年年报，2024年公司主要产品价格上涨增利13.80亿元，其中氟制冷剂产品价格上涨增利20.78亿元、氟化工原料产品价格上涨增利0.13亿元。分产品来看，2024年公司氟化工原料均价0.36万元/吨（同比+23.19%），制冷剂均价2.68万元/吨（同比+32.69%），含氟聚合物材料均价3.89万元/吨（同比-16.71%），含氟精细化学品均价5.50万元/吨（同比-43.80%），石化材料均价0.77万元/吨（同比+0.03%），食品包装材料均价1.10万元/吨（同比-14.14%），基础化工产品均价0.16万元/吨（同比-14.27%）。

　　制冷剂行业景气度持续提升，公司配额总量及份额领先，氟化工产业布局有序推进。根据百川盈孚，截至6月19日，R32价格为5.20万元/吨，较年初+20.93%；R125价格为4.55万元/吨，较年初+8.33%；R134a价格为4.85万元/吨，较年初+14.12%；R22价格为3.60万元/吨，较年初+9.09%。根据公司2024年年报，2025年国家核定公司（含控股子公司）R22生产配额3.89万吨，占全国26.10%，其内用配额占全国31.28%，为国内第一；HFCs生产配额29.98万吨，占全国同类品种合计份额的39.6%。公司配额总量及份额领先，主流品种齐全，具有牢固的市场竞争地位。除拥有领先的氟制冷剂生产配额外，公司第四代含氟制冷剂（HFOs）品种及有效产能国内领先，现运营两套主流HFOs生产装置，产能约8000吨/年，并计划通过新建+技术改造新增产能近5万吨。此外，未来随着公司10,000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目、500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目、1万吨/年FEP扩建项目，以及甘肃巨化西部基地高性能氟氯化工新材料一体化项目建成，将逐步确立公司氟聚合物品种齐全、规模领先的国内龙头地位。在含氟精细化学品方面，2024年公司完成飞源化工收购，含氟精细化学品产能规模、品种数量快速提升。

　　考虑到制冷剂价格在配额政策影响下持续上涨，调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为41.75/50.74/58.12亿元，每股收益分别为1.55/1.88/2.15元，对应PE分别为17.6/14.5/12.6倍。看好制冷剂行业景气度提升、公司氟化工产业布局优化带来的业绩增长，维持买入评级。

　　6月17日，公司发布关于拟收购咸阳彩虹光电科技有限公司部分股权的自愿性信息披露公告，拟收购彩虹显示器件股份有限公司拟出售所持咸阳彩虹光电科技有限公司30%的股权，挂牌底价48.49亿元。

　　国信电子观点：1）公司发布关于拟收购咸阳彩虹光电科技有限公司部分股权的自愿性信息披露公告，拟收购彩虹光电30%股权，有望助力公司继续巩固和扩大竞争优势。彩虹光电是彩虹股份控股子公司，主营业务是显示面板，产品下游应用领域主要是电视，产品尺寸涵盖32-100寸，收购彩虹光电股权有助于丰富公司产品线，客户结构多样化，同时将京东方系面板份额提升至30%以上，行业竞争格局优化。

　　2）我们认为，公司拟收购彩虹光电30%股权，收购后有助于丰富公司产品线，实现客户结构多样化，同时，面板行业竞争格局进一步优化，供给端按需生产，持续实现稳定盈利。预计公司2025-2027年营业收入同比增长13.3%/8.3%/9.2%至2248/2434/2659亿元，归母净利润同比增长64.0%/39.8%/20.8%至87.30/122.04/147.37亿元，当前股价对应PB分别为1.07/1.02/0.96倍，维持“优于大市”评级。

　　6月17日，公司发布关于拟收购咸阳彩虹光电科技有限公司部分股权的自愿性信息披露公告，拟收购彩虹显示器件股份有限公司拟出售所持咸阳彩虹光电科技有限公司30%的股权，挂牌底价48.49亿元。

　　咸阳彩虹光电科技有限公司是彩虹显示器件股份有限公司（彩虹股份）的控股子公司，截至2024年底，彩虹股份持有彩虹光电99.8%的股份。彩虹股份的主营业务是基板玻璃、显示面板的研发、生产与销售，2024年公司显示面板营收102.1亿元，占总营收的87.5%，玻璃基板业务营收13.5亿元，占总营收的11.6%。在供给端按需生产带动下，LCDTV面板价格实现温和波动，行业进入稳定盈利阶段。彩虹光电在2023-2024年实现稳定盈利，净利润分别达到6.51、13.39亿元。

　　收购彩虹光电股权有望使得京东方系电视面板技术和产品组合趋于均衡，客户结构多元化

　　据群智咨询，彩虹光电目前运营一条8.6代VA产线，产品聚焦电视面板领域，下游客户主要包含海信、TCL、三星等。据IDC数据，从彩虹光电面板出货尺寸占比看，公司电视面板以50寸为主，2024年占公司电视面板出货总量的59%。完成彩虹光电股权收购后，若将彩虹光电产品纳入京东方系，将进一步丰富公司VA产品线英寸及超大尺寸的份额。据群智咨询，此次股权收购后京东方系面板市场份额将提升至30%以上。

　　拟收购彩虹光电30%股权，进一步丰富公司产品线，面板行业竞争格局优化，维持“优于大市”评级我们认为，公司发布拟收购彩虹光电30%股权，收购后有利于进一步丰富公司在电视面板产品线，客户结构多样化。我们看好面板行业竞争格局优化，供给端按需生产，持续实现稳定盈利，预计公司2025-2027年营业收入同比增长13.3%/8.3%/9.2%至2248/2434/2659亿。九游官方入口九游官方入口